VNM cổ tức 7 lợi nhuận phục hồi và giá mục tiêu 65.800

KBSV giữ Trung Lập với VNM, giá mục tiêu 65.800 đồng, kỳ vọng biên gộp 42% nửa cuối 2025 và cổ tức khoảng 7,1%.

Tái cấu trúc thúc đẩy Vinamilk VNM và biên gộp cải thiện

Vinamilk tiếp tục tái định vị thương hiệu, làm mới bao bì và mở rộng danh mục sản phẩm hướng tới nhu cầu dinh dưỡng cụ thể, giúp tăng hiện diện ở kênh bán hiện đại (siêu thị, cửa hàng tiện lợi). Lũy kế số sản phẩm ra mắt hoặc tái tung đã đạt khoảng 70, song hành với việc nâng cấp không gian cửa hàng để tạo trải nghiệm mua sắm tốt hơn.

Mục tiêu là gia tăng hiện diện ở nhóm khách hàng trẻ và phân khúc cao cấp, nơi công ty còn dư địa thị phần. Trong 6 tháng đầu năm 2025, biên lợi nhuận gộp chịu sức ép do giá bột sữa cao hơn cùng cạnh tranh gay gắt, kéo lợi nhuận đi lùi so với cùng kỳ. Cụ thể, lợi nhuận sau thuế 1H2025 đạt 4.076 tỉ đồng, giảm 17% so với 1H2024; biên lợi nhuận ròng giảm còn 13,6%.

Tuy vậy, bức tranh nửa cuối năm được đánh giá sáng hơn. Giá bột sữa gầy (SMP) và bột sữa toàn phần (WMP) đang có xu hướng giảm hoặc đi ngang, ước thấp hơn 4–10% so với đầu năm theo quan sát của nhóm phân tích, giúp giảm chi phí đầu vào trong ngắn hạn. Từ đó, Ban lãnh đạo kỳ vọng biên gộp phục hồi về quanh 42% trong 2H2025. KBSV đồng thời kỳ vọng biên EBIT (biên lợi nhuận trước lãi vay và thuế) tăng thêm 190 điểm cơ bản theo quý trong nửa cuối năm nhờ chi phí đầu vào hạ và cơ cấu sản phẩm tốt hơn.

Ở bình diện dài hạn, KBSV lưu ý chi phí nhập khẩu bột sữa có xu hướng tăng nhẹ do nguồn cung giảm khi nhà sản xuất chuyển dịch sang sản phẩm giá trị cao. Do đó, động lực cải thiện biên lợi nhuận sẽ đến từ “phối trộn” sản phẩm cao cấp và tối ưu hoạt động bán hàng, thay vì chỉ dựa vào giá nguyên liệu.

Về quy mô, Vinamilk vẫn là thương hiệu dẫn đầu ngành sữa trong nước với khoảng 40–45% thị phần, nổi bật ở sữa chua và sữa đặc (80–90% thị phần). Việc tái cấu trúc hình ảnh – sản phẩm – cửa hàng nhằm khôi phục đà tăng trưởng, đặc biệt trong bối cảnh thị phần cao khiến biên tăng trưởng tự nhiên chậm lại nếu không có sản phẩm mới.

Định giá VNM, cổ tức 7,1% và khuyến nghị Trung Lập

KBSV thay đổi khuyến nghị với cổ phiếu VNM sang mức Trung Lập, xác định giá mục tiêu 65.800 đồng/cổ phiếu, cao hơn 10% so với giá đóng cửa ngày 26/8/2025 là 59.700 đồng. Lợi suất cổ tức kỳ vọng khoảng 7,1%/năm, củng cố vai trò cổ phiếu phòng thủ (defensive) trong danh mục. Bộ giả định định giá của KBSV gồm chi phí vốn chủ 10,1%, WACC 9,6% và tăng trưởng dài hạn 2%.

Tổng giá trị hiện tại dòng tiền 2025–2029 đạt 43.652 tỉ đồng; giá trị vốn chủ sở hữu ước tính 137.516 tỉ đồng, tương ứng khoảng 65.798 đồng mỗi cổ phần. Một số chỉ báo giao dịch giúp nhà đầu tư theo dõi cung – cầu: tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng 35,3%; sở hữu nước ngoài 50,8%; vốn hóa ước 126,4 nghìn tỉ đồng (khoảng 4,8 tỉ USD). Đây là cổ phiếu có thanh khoản tốt và mức độ quan tâm cao của khối ngoại.

Về dự phóng, KBSV ước doanh thu năm 2025 đạt 60.833 tỉ đồng (giảm 1,5% so với 2024), phục hồi lên 65.273 tỉ đồng năm 2026 (tăng 7,3%). Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ năm 2025 ước 9.016 tỉ đồng, tăng lên 9.832 tỉ đồng năm 2026. Biên lợi nhuận ròng 2025 ở mức khoảng 14,8% và dự kiến cải thiện lên 15,1% năm 2026. Những con số này phản ánh quỹ đạo tái tăng trưởng sau giai đoạn tái cấu trúc bộ máy trong năm 2025.

KBSV cũng nêu ngưỡng giá tham chiếu để cân nhắc giải ngân: nhà đầu tư có thể xem xét mua quanh 54.800 đồng/cổ phần nếu kỳ vọng lợi nhuận 20% so với giá mục tiêu. Đây là gợi ý chiến lược theo khung định giá của KBSV, giúp nhà đầu tư có điểm vào phù hợp với mức sinh lời – rủi ro kỳ vọng.

Triển vọng thị trường sữa và tác động tới nhà đầu tư

Với nhóm hàng tiêu dùng thiết yếu, triển vọng ngắn hạn thường gắn với chi phí đầu vào và sức mua. Trong nửa cuối 2025, bối cảnh nguyên liệu bột sữa dịu lại tạo “cửa sổ” để doanh nghiệp cải thiện biên gộp, trong khi chiến lược dịch chuyển sản phẩm sang phân khúc cao hơn hỗ trợ giá bán bình quân. Điều này giúp biên gộp mục tiêu 42% có cơ sở, nhất là khi danh mục mới đã được làm dày và hình ảnh thương hiệu được trẻ hóa.

Ở kênh xuất khẩu, KBSV từng lưu ý tác động bất lợi của thuế quan và thu nhập người lao động tại một số thị trường, khiến nhu cầu sữa suy yếu. Do vậy, đà phục hồi của mảng này sẽ không đồng đều, cần thời gian để chính sách – thu nhập cải thiện. Trong khi chờ đợi, tăng trưởng nhiều khả năng dựa vào nội địa, nơi Vinamilk có năng lực phân phối rộng và đang nâng cấp trải nghiệm bán lẻ.

Với thị trường chứng khoán, cổ phiếu VNM tiếp tục mang màu sắc phòng thủ nhờ dòng tiền ổn định và cổ tức đều đặn. Trong kịch bản nguyên liệu tiếp tục hạ nhiệt, nhóm ngành hàng tiêu dùng thiết yếu có thể được nhà đầu tư ưu tiên, nhất là các mã có chính sách cổ tức cao. Ngược lại, nếu giá sữa bột tăng trở lại sớm hơn dự kiến, biên lợi nhuận có thể chịu áp lực, làm chậm nhịp cải thiện định giá.

Quan điểm của 60s Hôm Nay là nhà đầu tư dài hạn có thể xem xét chiến lược “gom dần” ở các vùng giá chiết khấu so với định giá mục tiêu, song cần bám sát diễn biến nguyên liệu và tốc độ chuyển dịch danh mục sản phẩm. Về vận động chung của thị trường tài chính, sự thay đổi khẩu vị rủi ro thường dịch chuyển dòng tiền về nhóm phòng thủ khi lãi suất giảm chậm và tăng trưởng thu nhập người tiêu dùng chưa bứt phá.

KBSV giữ quan điểm Trung Lập với VNM, nhấn mạnh câu chuyện cơ cấu lại danh mục và kênh bán, trong khi chi phí nguyên liệu thuận lợi giúp biên gộp mục tiêu 42% khả thi. Giá mục tiêu 65.800 đồng và lợi suất cổ tức 7,1% là nền đỡ định giá, nhưng đà cải thiện lợi nhuận cần sự bền bỉ của chiến lược cao cấp hóa và kiểm soát chi phí.

Bảo Long